海内外兼修的内镜诊疗耗材龙头，三大技术平台巩固竞争优势

南微医学是内镜诊疗器械先锋，三大技术平台持续巩固核心竞争力。公司成立于2000年，目前已形成“内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT”多元化产品集群，是医工合作的典范。2022年止血闭合类、EMR/ESD类、ERCP类全球市占率分别为14.27%、2.64%、0.93%，核心产品竞争优势显著。

　　1）内镜耗材枝繁叶茂：涵盖六大类60多种上百规格，齐全程度业内领先。核心产品“性能优异+性价比高”持续高速放量，2016-2022年“和谐夹”等止血闭合类、“黄金刀”等EMR/ESD类产品收入CAGR分别为41%/62%。

　　2）微波消融技术领先：微波消融治疗仪及微波消融针均已获3类医疗器械注册，其中微波消融针为首家获得NMPA三类注册证的产品。公司微波消融产品市占率达23%。3）EOCT开路先锋：国内首创，全球第二家获FDA批准，首席科学家挂帅自主研发。

　　消化道癌症“三早”驱动内镜诊疗器械行业扩容。1）全球市场规模达60亿美元，中国市场增速较快，预计2019-2025年CAGR为11%，2025年达70亿元规模。2）海外三巨头垄断全球内镜耗材市场80%份额，国内企业积极缩小技术差距，突破海外垄断局面。3）内镜诊疗是消化道癌症筛查与早期诊断的“金标准”，人口老龄化以及“三早”普及将持续驱动内镜耗材市场扩容。

　　一次性内镜放量打造第二增长曲线。1）核心产品迅速放量：首款国产一次性胆道镜可达竞品盲区获市场认可，2022年收入近2亿元。2）一次性内镜生态圈持续搭建：一次性支气管镜受益于新版ICU配置标准有望快速放量，一次性外科胆道镜已于上半年获得国内注册并实现量产，一次性脑血肿灌洗系统已提交注册，其他产品研发加速推进。

　　国际化战略升级打开发展天花板。1）全球营销网络日益完善：产品销至90个国家地区，于多国设立全资子公司强化触达能力。2）境外产品组合丰富：境外产品达766款。核心产品Sureclip和Lockado止血夹等先后获MDR认证；一次性使用活检针和微导管导丝系统等相继获FDA注册。3）海外业务迅速放量：2023H1美洲市场收入2.02亿元（同比增长21%），EMEA市场收入1.79亿元（同比增长21%）。

　　盈利预测及投资评级：我们预计2023-2025年公司营收分别为24.68、31.70、40.16亿元，分别同比增长24.6%、28.5%、26.7%；归母净利润分别为4.75、6.09、8.02亿元，分别同比增长43.6%、28.3%、31.6%，首次覆盖，给予“买入”评级。

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